Z-модель Альтмана

Что такое Z-модель Альтмана?

Z-модель Альтмана — это многомерная статистическая модель, предназначенная для прогнозирования вероятности банкротства компании в течение ближайших двух лет. Модель основана на анализе пяти ключевых финансовых коэффициентов, каждый из которых отражает определённый аспект финансового состояния предприятия. Эти коэффициенты взвешиваются с помощью специальных весов, определённых с помощью дискриминантного анализа на основе исторических данных о банкротствах и устойчивых компаниях.

Изначально модель была разработана для публичных компаний, но впоследствии были адаптированы её модификации для частных компаний (Z’-модель) и компаний из непроизводственных секторов (Z”-модель).

Суть Z-модели

Модель Альтмана (Altman Z-score) — один из наиболее известных инструментов оценки вероятности банкротства предприятия. Итоговый показатель объединяет пять коэффициентов, которые отражают ликвидность, прибыльность, структуру капитала и эффективность использования активов.

Классификация:

• Z < 1,81 — зона бедствия (высокий риск банкротства);
• 1,81 ≤ Z ≤ 2,99 — серая зона (неопределённый риск);
• Z > 2,99 — зона устойчивости.

Расчет показателей на примере гостиницы в Сочи

Для капиталоемких компаний к которым относятся предприятия гостиничной отрасли используется формула:

Z= 1,2 * X1 + 1,4 * X2 + 3,3 * X3 + 0,6 * X4 + 1,0 * X5

где:

• X1 = (Оборотные активы – Краткосрочные обязательства) / Активы
  (стр. 1200 – стр. 1500) / стр. 1600 формы №1 «Баланс»
• X2 = Нераспределённая прибыль / Активы
  стр. 1370 / стр. 1600 формы №1 «Баланс»
• X3 = EBIT / Активы
  (стр. 2200 «Прибыль от продаж») / стр. 1600 формы №1 «Баланс»
• X4 = Собственный капитал / Обязательства
  стр. 1300 / (стр. 1700 – стр. 1300) формы №1 «Баланс»
• X5 = Выручка / Активы
  стр. 2110 / стр. 1600 (форма №2 «Отчёт о прибылях и убытках» и форма №1 «Баланс»).

Для примера возьмем доступные данные одного из крупных гостиничных проектов в Сочи.

Таблица 1. Исходные данные (2022–2024 гг.)

Таблица 2. Коэффициенты модели Альтмана

Интерпретация

Результаты показывают, что во все три года показатель Z-score был ниже 1,81, что помещает гостиницу в зону повышенного риска.

• X1 (ликвидность): отрицательные значения в 2022–2023 гг. и лишь небольшой рост в 2024 г. → дефицит оборотного капитала.
• X2 (нераспределённая прибыль): растёт, но остаётся недостаточной.
• X3 (рентабельность): EBIT/Активы стабильно высок (13–18%), подтверждая хорошую операционную эффективность.
• X4 (структура капитала): низкая доля собственного капитала (16–27%), отражающая значительную долговую нагрузку.
• X5 (оборачиваемость): 0,28–0,35 — умеренная, типичная для гостиниц, где большая часть активов вложена в здания и инфраструктуру.

Графическая интерпретация

Ниже приведены графики

Динамика Z-score (2022–2024):

Динамика коэффициентов X1–X5 (2022–2024):

Выводы и рекомендации

Согласно расчетам вероятность банкротства гостиницы ближайшие 2 года очень велика. По модели Альтмана гостиница остаётся в зоне финансового риска, несмотря на высокую операционную прибыльность.

Основные причины низкого Z-score

1. Отрицательный оборотный капитал (X1).
   В 2022–2023 гг. краткосрочные обязательства превышали оборотные активы, что указывает на дефицит ликвидности. Для гостиниц это часто связано с высоким уровнем кредитов и авансовыми платежами, которые перекрывают текущие денежные средства.
2. Высокая долговая нагрузка (X4).
   Собственный капитал составляет лишь 16–27% от обязательств. Это означает, что компания сильно зависит от заёмного капитала. В гостиничном бизнесе это типично: строительство и реконструкция часто финансируются через долгосрочные кредиты, но это повышает финансовые риски.
3. Низкая накопленная прибыль (X2).
   Несмотря на рост нераспределённой прибыли, её доля в активах остаётся небольшой. Это говорит о том, что гостиница ещё не накопила достаточный резерв для финансовой устойчивости.
4. Умеренная оборачиваемость активов (X5).
   Показатель 0,28–0,35 указывает на то, что вложенные активы (в здания, землю, оборудование) генерируют относительно небольшой объём выручки. Для гостиниц это нормально, но в модели Альтмана снижает итоговый результат.
5. Сильная операционная эффективность (X3).
   EBIT/Активы на уровне 13–18% демонстрирует, что сама бизнес-модель гостиницы прибыльна, но слабая структура капитала «тянет вниз» общий результат.

Рекомендации

1. Увеличить долю собственного капитала.
   Направлять часть прибыли на капитализацию компании вместо полного распределения в виде дивидендов. Это позволит снизить долговую нагрузку.
2. Оптимизировать структуру обязательств.
   Перевести часть краткосрочных кредитов в долгосрочные, чтобы снизить давление на ликвидность и улучшить показатель X1.
3. Повысить оборачиваемость активов.
   Увеличить загрузку номерного фонда через маркетинговые кампании, сотрудничество с туроператорами, развитие системы лояльности. Дополнительно развивать сопутствующие услуги (SPA, рестораны, конференц-залы), чтобы активы генерировали больше доходов.
4. Создать резерв ликвидности.
   Увеличение денежной подушки безопасности позволит гостинице справляться с сезонными колебаниями и непредвиденными расходами.
5. Регулярный мониторинг.
   Для отслеживания динамики Z-score и других показателей рекомендуется использовать специализированные сервисы, например Финоко, которые автоматизируют сбор данных, расчёты и предоставляют управленческие отчёты.

Автоматизация подготовки отчетности

Современные системы позволяют:

— Импортировать бухгалтерскую отчётность (формы 1 и 2 из публичных данных для большинства компаний).

— Автоматически рассчитывать все пять коэффициентов.

— Строить динамику Z-показателя по годам.

— Сравнивать компанию с отраслевыми медианами и конкурентами.

— Генерировать отчёты и визуализации.

Система финансовый анализ онлайн от проекта Финоко позволяет быстро рассчитать Z-модель Альтмана, а также другие модели банкротства (например, модель Таффлера, модель Спрингейта). Благодаря интеграции с базами данных публичной  отчетности компаний, система Финоко помогает проводить массовый анализ конкурентов, поставщиков и партнёров.

Использование системы Финоко особенно актуально для гостиничного сектора, банков, страховых компаний и крупных корпораций, которым необходимо регулярно оценивать риски контрагентов. Система Финоко поддерживает настройку пользовательских моделей, что позволяет адаптировать Z-модель под специфику отрасли или региона.